美债殖利率曲线趋平 引发经济衰退辩论

由于预期联准会（Fed）将调高短期利率，与公债价格呈反向走势的殖利率今年来持续攀升。周二（22日）又因Fed主席鲍尔强调将积极升息以对抗通膨的言论，使得殖利率大幅走扬，当中又以短天期美债殖利率升势最大。

美债殖利率大多反映投资者对短期利率走势的预期。在经济扩张初期，短期利率通常处在低位，但在预期它最终将会升高，让长短天期债券殖利率差距呈现稳定上升走势，也就是一般所称的陡峭殖利率曲线。

至于下降殖利率曲线，或是倒挂殖利率曲线，则是短天期殖利率超越长天期殖利率。该情况较为罕见，最近数十年来如果债市发生倒挂殖利率曲线，通常紧接就可能出现经济衰退。

周二的殖利率曲线虽然并非倒挂曲线，却正朝该方向前进。2年与10年期美债殖利率利差已从1月初的0.9个百分点缩减到大约0.2个百分点。至于3年、5年与10期美债殖利率则约在2.3％。

美国前财政部长桑默思（Lawrence Summers）在3月16日曾推文批评，Fed在处理通膨不够积极令衰退风险正持续上升，他说「殖利率曲线指向衰退，一点也不令人意外。」

不过也有一些投资者与分析师认为该情况并不足为忧。他们提到为遏止通膨升温，Fed可能会在短期间大举调高利率，但之后又会开始渐进降息。

他们以上次美国经济扩张为例，当时Fed将联邦基金利率调高到2.25％到2.5％之间。随后面临经济成长放缓，它又在2019年下半年进行3次降息。在当时长天期美债殖利率曾跌破短天期债券殖利率，然而美国经济却仍旧表现良好，通膨获得抑制、失业率更降至歷史低点。

摩根士丹利美国利率策略部门负责人丁格哈（Guneet Dhingra）认为，殖利率曲线反转即将到来，但这并非注定我们将落入经济衰退的世界末日。