台积电3奈米获利太乐观！大摩继续唱衰 目标价仍惨

全球晶圆代工龙头台积电缴出相当亮眼的第三季财报，毛利率51.3%也接近财测高标，许多外资给出的股票评级也给予「买进」、「优于大盘」，目标价最高为高盛的1014元，，但最看衰的摩根士丹利证券最新报告指出，台积电晶圆产能紧绷将维持到2022年，但预期半导体前景处于下行周期，维持「中立」评级，目标价580元。

台积电公布第三季财报，合併营收4146.7亿元，季增11.4%、年增16.3%%，创新高纪录；毛利率升至51.3%；单季税后纯益1562.6亿元，季增16.3%，同创高；营业利益率41.2%，每股纯益则是来到6.03元，整体数据提升，主要受惠于更好的后段制程获利能力及技术组合。

台积电第四季财测，合併营收将达154-157 亿美元，季增 3.5-5.5%，续创新高纪录；毛利率估达 51-53%；营益率 39-41%；以美元计价，全年营收将成长 24%。

台积电总裁魏哲家表示，3奈米制程(N3)量产首年有许多新产品设计定案，预计2021年下半年试产，2022年下半年量产。由于制程上更为复杂，须要採用更多新设备，到时候成本一定比5奈米制程高，预期2023年第一季将明显贡献营收，强化版的3奈米制程(N3e)量产则是预定在3奈米推出一年后。

根据摩根士丹利最新研究报告指出，台积电3奈米制程的成本与时间是一大挑战，市场必要下修台积电3奈米的投资回报率，这也是维持股票评级的主因。

报告强调，台积电N3e 为N3的延伸，预计1年后推出，这引发投资人担忧，因为传闻N3e採用的极紫外光(EUV)光罩从24 层降到 20 层，是N3的低阶版，虽然台积电不愿评论，但外资引用设备商讯息来看，N3误差对所有投片客户量产太小，台积电透过额外制程解决问题成为N3b制程，但N3b成本太高、进而推升报价，客户可能无法接受。

至于车用晶片，台积电第三季营收季增仅5%，预期第四季持平，并认为马来西亚疫情获得控制，预计在年底前当地的MCU供应将恢復运作，舒缓整体成熟制程紧绷需求。

报告指出，台积电N3晶圆每片报价须高于2.5万美元，比5奈米制程高出65%~70%，才能获得回报，加上N3b 成本高、2022 下半年产量小，台积电预计採用N3e为主力，大概还要花1年时间，预期 N3将为台积电带来另一阶段获利成长的时程可能过早，认为2023年N3毛利率可能低于40%。

台积电面对外界质疑扩大资本支出将影响毛利率，指出该公司的获利能力6个因素主要是：领先的技术发展和量产、产品定价、降低成本、产能利用率、技术组合、以及不可控的匯率。台积电认为，长期维持50％以上毛利率是可达成的。台积电指出，在5G和HPC相关应用的产业大趋势下，半导体潜在需求面临结构性提升，为了满足未来几年对先进制程和特殊制程需求不断提升的情况，2021年资本支出约为300亿美元。