野村新視界－升息環境下 高收益債可望受惠

對於通膨、供應鏈吃緊和國債收益率上升的擔憂，是過去四個月影響高收益債報酬持平至略負的主要因素。由於10年期美債持續遭拋售，11月殖利率上揚。儘管Delta變種病毒拖累經濟，但通膨仍處於多年來高檔，且市場擔憂通膨增長已超過峰值，美國經濟進入高通膨和緩慢增長的風險越來越受投資者的關注。

儘管一些經濟學家和策略分析師已向上修正他們對2022年PCE（個人消費支出物價指數）的預測，但我們持續面臨供應鏈挑戰。隨著這些供應鏈中斷獲得解決，特別是幾乎影響所有行業的晶片短缺，預計核心PCE將在2022 年底降溫。我們認為進入停滯性通膨的可能性極低，惟此一極端情況將損害部分資產，尤其是投資級公司債，因為其實際殖利率為負、名目殖利率極低且利差極小。此外，投資級債的存續期是高收益債的兩倍多，這是資金2021年從投資級債轉向高收益債的主要原因之一。

根據過去經驗，利率上升環境對高收益債有利。一旦聯準會一次升息兩碼，意味著經濟已經復甦且成長速度將無法持續。在正常情況下，聯準會將藉由升息給經濟降溫，以避免永無止境的繁榮與蕭條週期。

在這樣的環境下，大多數債券將表現落後。然正如我們現在所看到的，高收益債正受益於這個環境。儘管Delta病毒影響經濟，但成長仍強勁，違約率處於歷史低位。高收益債與美國國債呈負相關。經濟增長和違約率是影響高收益債表現的主要因素，存續期間是影響程度較低的第二個因素。當利率上升時，高收益債利差會發揮減震器的作用。在這種情況下，利差實際上是自下而上收緊的。換句話說，雖然高收益債價格和殖利率保持不變，且5年或10年期美國公債經歷拋售，導致殖利率上揚，但高收益債利差將收緊，而投資級債通常會因存續期較長而出現拋售。