法说吹皱春水 联电遇乱流 外资多空论战

联电股价封关日重挫6.83％、收57.3元，因法说会多空讯息交杂，且市场最担忧的28奈米制程供过于求问题浮上台面，成交量较前一交易日大增二倍，来到39.7万张；外资单日卖超10.7万张，高居个股卖超排行榜第一名。

摩根大通、瑞银证券日前相继因成熟制程潜在供过于求风险，而降评部分二线晶圆代工厂，当时引起市场一片正反争论，从联电股价在法说会后反应偏空来看，市场确实对供需关系的变化极为敏感。

考量外资券商对联电后市看法分歧，以光谱两端的高盛、大和资本证券来看，前者给「买进」投资评等，后者喊「卖出」，合理股价估值各为114.4与55元，更是足足差了一倍，显示大型研究机构看联电着眼点大相径庭。

值得关注的是，联电过往一大波多头循环中，最先发现、最早看好的外资代表野村证券半导体产业分析师郑明宗，于法说会后启动降评，强调基本面在高峰过后（post-peak）的能见度变得清晰之前，股价难有建树。

郑明宗认为，联电经过十来年的挣扎，随发展核心转向投入资本报酬率（ROIC）为主，成功实现转型，过去一年半以来，市场对联电获利预期不断调升，亦刺激股价走涨。儘管野村仍看好联电的发展策略，不过，随供应进入2023年后可能放量增长，产业周期的风险将比现在高，且供应链库存进一步提升至新高水准，郑明宗研判涨价动能在上半年饱和。

相反地，海通国际证券电子研究主管蒲得宇认为，供应链存在无效率（inefficiency）状态，才是研判何时发生库存调整的关键。如果28奈米制程真的发生供应过剩状况，至少是在2023年之后，加上28奈米制程是晶圆代工产业甜蜜点，联电经营管理阶层指出，就算有修正，幅度也会相当轻微；海通国际持续看好，联电与客户签订长约、聚焦大趋势等策略，将降低营运波动性。