联准会降息 美债价格反而跌？债市酿大乱流关键曝光

为什么美国联准会明明开始降息，美债价格却一路走跌？因为答案可能不在利率，而在失业率！

联准会在九月十八日调降利率（降息）两码，预计十一月初或许再度降息，市场从「升息循环」转入「降息循环」。照理来说，降息代表预期景气不佳，有利于债市，债券价格应会上涨。

本来债券投资人摩拳擦掌，准备趁降息循环启动，从债券市场大捞一票，但奇怪的是，这次降息后，美债表现却反其道而行，跌破降息前的价格，台湾二十年期美债ETF，一个月来平均跌了约三．七％。

「这一波，（美国十年期公债）殖利率从三．七％弹升到现在四．二％，长天期（债券投资人）赔了很多，」富兰克林证券投顾研究部资深副总经理罗尤美说。

降息的债券价格，竟比不降息时跌更惨，这怎么回事？原因不少：一来债券价格已经提前反映降息预期，所以降息后反而不涨反跌；二来，美国总统大选扰乱行情，如果新政府没有减债措施，美债信用评等降级，可能价格更低。

景气、就业率优于预期！

压制债券价格，意外下跌

但真正的症结点，是美国景气比联准会想像好很多！

观察美国景气的关键指标，就是就业状况。「劳动市场比原本预测的更有韧性。」瑞银十月份报告指出。美国劳工部公布的九月非农就业人数增加二十五万四千人，远高于普遍预估的十四万七千人；而失业率也比原本预期来得低，可见劳动市场颇为健康。

此外，美国国内生产毛额（GDP）第二季成长率为三．○％，表现不错；加上九月通膨率也略比预期高○．一个百分点，说明经济有机会持续扩张，迈向良性成长，对比担心经济衰退的「硬着陆」或「软着陆」，如今市场甚至出现「不着陆（no landing）」的声音。

原本联准会降息两码，考量是就业市场不佳。毕竟七月时，美国失业率上升至四．三％，已经触发「萨姆规则（Sahm rule）」。

萨姆规则是指，过去三个月的平均失业率，比一年内最低的三个月均值高○．五个百分点，可能预示经济衰退。七月份的美国失业率数据，让该指标已达○．五三个百分点，因此联准会选择一次降息两码。

但经济数据后来表现强劲，超出联准会预料，就不必再大幅降息刺激经济。国泰投信便指出，市场一度对经济的前景相对悲观，可是随着后来经济数据变好，市场信心回升，对公债价格上涨造成短期压抑。

何况，美国通膨虽放缓，但物价却下降有限。密西根大学在十月初进行的消费者调查显示，美国人对持续通膨的预期已大大降低，可是仍有四四％受访者表示，高物价正导致他们的个人财务状况恶化。

当通膨、物价伺机而动，联准会降息步调就不能太快，这也将衝击债券信心。中国信托投信经理人张瓈尹表示，整体来看，市场过度反应联准会大幅降息，而现在须重新校正。

再来，十一月美国将举办总统大选，不确定度增高，更形成债券市场乱流。北富银分析报告指出，两位候选人的政策，皆可能推升物价、加剧美国赤字情形，这将会压抑降息幅度，以及长天期公债的表现。

降息不会停，留意两时点

用「杠铃式投资」平衡风险

种种因素交织下，从景气不差、通膨未散，到美国总统大选，为债市创造多种利空因素、形成风暴。

不过，星展银行财富管理投资顾问部副总裁陈昱嘉分析，疫情期间升息太快，现在非得降息，才能让中小企业存活，所以长期来看，降息趋势还是不变。他预估，联准会十一、十二月将各降息一码，且明年将持续降息，到二○二六年时，利率会降到三％。

陈昱嘉建议，投资人可採用「杠铃式投资策略」：一端是比较积极，投资优质成长型股票，而另一端则是保守的收益型资产。以保守的债券部位为例，可选择短天期（一年到三年）与长天期（七年到十年）组合，平衡风险与获利。

罗尤美则提醒，即使进入降息循环，投资人不要一次单押长天期债券，「不是把课本讲的，降息就要买长天期、赚资本利得这种说法抄过来，实务操作不是这样。」她建议，除非长债出现四．五％以上的殖利率，投资人才应买进操作。

其次，张瓈尹表示，投资等级公司债也是值得考虑的标的，因为看好未来股市多头，目前殖利率平均有五％以上，配息或价差，都有获利空间。

市场总容易出现意外，这提醒我们，投资必须耳听八方、通盘考量，才能找出最佳的时机点，如果只有单看一项指标就贸然投入，没有更周延的评估，可能让财富扣分。

※更多精彩报导，详见《商业周刊》网站。

※本文由商业周刊授权刊载，未经同意禁止转载。