国安基金衔命护盘 但多空对决最终章在冬季

当地时间7/11白宫发表声明表示，预计六月份CPI数据仍维持高位，提前给市场打预防针，加上拜登就在CPI公布日出访中东，于是市场预计六月份CPI年增率将从五月的8.6%上升到8.8%，续创四十年来新高，且最近三个月的CPI年增率都在8%以上，连续八个月高于6%。

通膨压力居高不下，拜登的民调已经跌破三成，通膨已经成为拜登赢得期中选举的大石头，纽约联准会最新调查结果显示，美国消费者对未来一年的通膨预期中值达到6.8%，较五月增加0.2%，创纽约联准会2013年六月推出该指标以来的歷史新高。

打压油价 拜登施政新重点

根据CME FedWatch Tool显示，7/27联准会升息三码的机率是91.2%，美元指数上涨到108.57点，今年以来累积13.07%涨幅，可以说是一枝独秀，如果美国通膨指标在未来几个月没有像预期的那样下降，可能会导致联准会进行更痛苦的「升息」，而这将增加衰退风险，因为更大幅度、更快的升息会对需求造成更大的影响。

不过，白宫认为由于汽油等能源价格七月份持续回落，截至7/12为止，WTI原油下跌-9.51%，预计还会进一步下跌，暗示CPI可能见顶，拜登的中东出访行尚不知能不能争取到更多的扩产，但美国能源资讯署(EIA)7/12下调原油价格，预计2022年WTI原油价格为每桶98.79美元(之前预计为每桶102.47美元)，预计2023年为每桶89.75美元(之前预计为每桶93.24美元)。预计2022年汽油价格为每加仑4.05美元，之前预计为每加仑4.07美元。

在避免美西码头罢工、货柜运价上涨之后，打压国际油价成为新的拜登施政重点，花旗最新报告指出，受经济衰退影响，将原油需求预期下调了约三分之一，至每日240-250万桶，并认为原油供应增量到年底前将会「加速」，进一步带动原油价格下跌，油价在年底前可能跌至每桶65美元，到2023年底或降至每桶45美元，这意味着年底前油价将从当前价格下跌40%。

俄罗斯断供天然气 风险大增

花旗这份报告相信俄罗斯肯定听了跳脚，欧盟与俄罗斯正在为俄乌战争延续到秋冬作准备，欧盟极力赶在入冬之前囤积液化天然气，但俄罗斯也不是省油的灯，打着岁修的名义，针对北溪一号天然气管进行为期十天到7/21的停供，虽然是例行性的技术维护工作，但俄罗斯摆明了是呼应拜登的7/13-16的中东行，岁修的第二天欧盟就慌了，万一俄罗斯延长维修时间，甚至完全停止供应天然气，那怎么办？

法国经济部长勒梅尔表示，俄罗斯切断天然气供应是「现在最有可能发生的事情」，事实上，北溪一号目前输气量仅为满负荷运转时的40%。

俄罗斯断气的风险影响性有多大呢？资金会说话，7/12欧元与美元时隔二十年又见到平价，体现了市场资金对于欧盟所面临的处境感到的恐慌─俄罗斯的天然气短期内根本无法被替代，处在歷史上少见的高通膨环境，能源价格上涨正在损害欧洲经济，推动欧元走低。

反过来，欧元走软使得能源进口更加昂贵，欧洲目前正陷入能源恶性循环，瑞银认为，一旦北溪一号断气，欧元兑美元匯率将跌至0.90，瑞银强调，这只是粗略估计，绝不是最糟糕的情况。

欧元长期缓贬 升息救援不及

欧元从1999年元旦启用，成立初期市场对欧元的疑虑体现在2000年十月的一欧元兑0.823美元，但走过网路泡沫与2001年的911事件，美国对抗恐怖主义的过程，让欧元一路升值到2008年的一欧元兑1.604美元，这是欧元最风光的时候，但2008年的雷曼时刻导致了后来欧洲主权债务危机。

时至今日，欧债危机国家们的财政并没有明显的改善，贪腐、绑桩政治、缺乏弹性的劳动市场，阻碍了新经济力道的抬头，振兴经济方案救不了这些根本的问题，于是欧元从2008年之后进入长期的缓贬，两次关键的技术面破位急贬都跟俄罗斯有关。

例如2014年五月的一欧元兑1.3993美元贬值到2015年三月的1.0452美元，这次是从2021年五月的一欧元兑1.2266美元贬值到2022年七月的一美元，两次都跟俄罗斯与乌克兰有关，但这次多了疫情与通膨变数，情况更复杂，而且欧洲央行为了对抗通膨不得不在九月之后升息，对于经济衰退能给的救援也是受限。

德国投资者信心 欧债危机以来最糟

德国是这场欧洲能源危机的震央，2005年11月到2021年12月出任德国总理的梅克尔，是德国歷史上首位女总理，也是东西德统一后首位出身前东德地区的联邦总理，一口流利的俄语拉近了与俄罗斯总统普丁的距离，在梅克尔任内德国深度依赖俄罗斯能源，但就在梅克尔退休后，普丁就发动了俄乌战争，德国已成为欧洲地区中受俄乌衝突影响最严重的经济体之一，创纪录的通膨降低市场需求，供应链中断则导致工厂缺乏零部件。

目前市场担心，如果北溪一号在检修完成后来自俄罗斯的天然气供应不能恢復，德国可能面临能源配给，这将损害其关键制造业。

受能源危机带来的经济衰退担忧影响，德国投资者信心降至欧债危机以来最糟糕水准。德国七月ZEW经济景气指数从上月的-28降至-53.8，远低于市场预期的-40，为2011年以来最低水准，逼近2008年七月最惨的-63.9。七月ZEW经济现况指数也在恶化，从上月的-27.6降至-45.8，低于市场预期的-34.5。

德国五月CPI年增率 半世纪新高

国际能源署公开发出警告，目前导致电力和燃料价格飙升的全球能源供应紧张未来可能进一步恶化。欧洲今年冬天将非常艰难，这可能会对全球经济产生严重影响。

是的，就在全市场屏息以待的美国六月份CPI年增率即将公布之际，德国五月份CPI年增率也触及到7.9%的半世纪新高，儘管最新公布的六月份CPI年增率7.6%低于五月，但决战点在今年的冬天，今年的德国DAX30指数累积-19.54%跌幅，或许今年的美国可以躲过经济衰退，但金融市场的危机并没有解除，欧洲的能源危机续集才是虎年熊市的最终章。

对于7/12因国安基金宣布授权护盘而感到兴奋的股民们，最好做一下功课，翻开2008/9/19授权护盘，仍继续下跌四十四个交易日，并且中间包含了跌幅缩半与限空令，首次在万点之上授权护盘的国安基金，究竟是认为万四就是底部？还是打算从万四开始往下买？就让台积电的半年报揭开八月半年报的考验后再回头检视。

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本文作者:洪宝山

(本文摘自《理财周刊1142期》)