《半导体》力旺Q1营运偏保守 目标价砍一刀

力旺公布2024年第四季营收达10.11亿元，季增12%、年增12%，但未达亚系外资及市场预期。主要原因在于NeoBit授权收入及MTP收入较去年第三季下滑，超过了PUF授权收入强劲增长（季增105%）的正面影响。毛利率为56.0%，未达外资预期的60.9%及市场预估的61.5%，主要是由于薪资、奖金及升迁费用增加，导致营运支出攀升。每股盈余（EPS）为6.89元，未达外资和市场预期的6.91元及7.40元，偏差分别为6%及7%，主要受毛利率下降影响。

亚系外资表示，由于力旺管理层未提供具体数字指引，预计力旺2025年第一季营收将较上季下滑3%，略低于市场预期的1%下降。由于2024年第四季的权利金收入季增长14%，基数较高，预计2025年第一季的权利金收入将停滞。此外，授权收入也预计下降3%，因为NeoBit在第四季的已开发专案显示出放缓迹象，这可能会延续到2025年第一季。

亚系外资预计力旺2025年营收将年增31%（先前预期为40%，市场预期为29%），其中授权收入将年增17%，权利金收入将年增37%。另外，将授权增长预期下调至17%（先前为50%），因为先前对授权增长的预期过于乐观。儘管如此，全球晶圆代工厂扩大产能，预计将有助于拓展客户基础并促进未来收入，故将版税收入增长预期上调至37%（先前为35%）。

此外，亚系外资将力旺2024/2025/2026年每股盈余预测下调约2%/11%/3%，以反映较低的授权收入和毛利率假设。最终，将力旺目标价从4760元调降至4330元，并维持买进评等。