杂志精选》跟政策做多 从台湾50找机会

台股封关期间有两件足以影响热钱流向的事件，一为欧洲央行(ECB)一改先前鸽派态度，跟随联准会脚步释出即将升息讯号，总裁拉加德不再排除今年升息的可能性，鹰派成员荷兰央行总裁则呼吁为今年第四季升息做准备，导致市场预期欧洲央行货币政策将从维持利率不变转向升息二码，带动欧洲及美国公债殖利率纷纷再创波段新高。

升息经济体将十倍增 央行资产负债表年中触顶

其二为美国今年一月非农就业数据意外大幅优于预期，新增就业四六．七万人，远高于市场预期的十五万；平均每小时薪资月增率○．七％，也高于预期的○．五％，增幅已达去年七月以来高点。

如此强劲的就业数据，让市场猜测联准会为了应对通膨恐将採取更激进的紧缩政策，市场对联准会三月将一口气升息两码的预期机率从个位数跳升至三成，也带动美国十年期公债殖利率飙上一．九四％的新高。

欧美央行升息加速的预期导致公债殖利率飙升，不仅增加风险性资产评价修正压力，也会增加经济成长动能因企业资金成本提升而受阻的预期。摩根大通预估四月时升息经济体的整体GDP，将占全球GDP比率达约五○％，相较目前的五％成长近九倍，对全球经济的影响范围会快速扩大。

预估今年底的全球平均利率为二％，约与肺炎爆发之前相当，全球央行货币缩减规模将是一九九○年代以来最大。各央行升息对实体经济产生影响程度，今年第二季感受会比第一季来的深，间接增加第二季全球GDP修正的压力。

相较引发资金移动的央行升息，代表热钱回收的缩表对金融市场衝击会更大。根据彭博经济学家预估，七大工业国集团(G7)央行资产负债表总额将于今年年中达高峰，隐含全球金融资产总市值高峰也可能在年中出现。摩根士丹利预估今年五月到二○二三年五月，全球四大主要央行(美、欧、英及日)的资产负债表将缩减二兆美元，成为二○一八年～二○一九年缩表期间的十二个月内最大降幅的四倍。因此，下半年风险性资产因热钱回收所引发的修正压力会比上半年来得大。

由此可知，单就资金面受央行升息与缩表的货币政策调整影响的角度，风险性资产第二季的修正风险会比第一季来得高，因联准会三月将会决定升息一码或二码，六月将会决定缩表的速度与规模，在三月及六月联准会开会前的政策不确定性，就给了市场自行发挥想像力的空间，资产价格也会随市场情绪起伏、政策预期变化而大幅波动。

第二季风险大于第一季 下半年风险又大于上半年

下半年各央行资产负债表总额开始下降，一旦遇到黑天鹅事件，就会形成资金面与基本面的双利空，资产价格波动风险又会比上半年来得大。

不过，美股已在一月提前反映央行升息利空，各指数均出现不小的修正幅度，评价修正风暴中心的那斯达克指数跌幅达二○％，在二月美国十年公债殖利率飙破一．九％时也未见再破底，可推测本波修正低点已过。美股其他各指数也有同样的情况，有望开始吸引低接买盘资金进场。

潜在买盘资金准备进场 支撑股市跌深反弹

根据歷史资料显示，二月通常是一年中股票型共同基金及ETF资金净流入第三大的月份，也是每年上半年仅次于一月资金流入量的第二大月份。今年一月全球股市资金流入八四二亿美元，创下有纪录以来的第二好的新年开局表现，同时也是有史以来第六大的月度资金净流入规模，可见投资人对全球股市热度尚未因央行货币政策转向而降温，将提供推升全球股市继续向上挑战的资金动能。

本文作者：高适

(本文摘自《远见杂志2月号1120期》)