恒耀多元布局 中長線投資價值浮現

汽車扣件大廠恒耀國際（8349），蟄伏一年，冀望今（2020）年起展現在電動車、航太、風電等高端扣件的布局成果，因新冠肺炎疫情蔓延，訂單遞延，復甦時程看來還要再緩一緩。

客戶涵蓋／前五大車廠、Tesla

恒耀集團是台灣產銷高端扣件的代表之一，年營收超過200億元；集團旗艦公司恒耀國際，已是全球主要汽車扣件供應商之一，前五大車廠（TOYOTA、VW、GM、Ford、Fiat Chrysler）及電動車領導品牌Tesla，都是恒耀的客戶。

恒耀分散市場得宜，營收比重在汽車主要消費市場的歐洲、北美、中國各佔1/3，是全球化布局做得相當傑出的企業。

汽車工業的榮枯，與恒耀集團營運息息相關；近二年受到中美貿易戰影響，汽車需求放緩，銷售量下滑，尤其中國車市衰退尤甚（2018及2019分別衰退2.8％及8.2％），加上恒耀多元布局、投資未來，參與眾多新能源車（包括電動車）扣件開發案，造成初期研發費用龐大，導致毛利率下降，影響去年獲利。

恒耀公布去（2019）年合併營收為99.25億元，較前期衰退8.4％，毛利率18.47％，為2010年來新低，每股盈餘2.16元，獲利與鋼鐵類股相較雖然不差，但卻是該公司2013年（EPS 3.23元）以來最低，股價2年來從高點129元修正已超過60％，加上近期新冠肺炎疫情全球股災，這波股價最低曾到36.9元，在在反映市場對恒耀前景的疑慮。

營運超前布局／為未來10年奠基

但該公司經營團隊對未來前景仍充滿信心；對於恒耀的未來價值，或是說潛在價值，是需要時間來證明，目前的營運數字無法說服大家，但恒耀已超前布局，為未來10年打下堅若磐石的根基，正等待春暖花開，逐步收成。

事實上，恒耀經過一年多的調整，原本預期中美貿易戰緩和、2020車市逐步復甦，加上Tesla電動車中國廠產能大開，出貨倍增，及多元布局，導入航太、通信、風力發電等市場進入收成期，營運將可回復成長軌道，毛利率重回2成以上更可期待。

然，開春以來新冠肺炎攪局，各工業化國家相繼祭出隔離、封城、鎖國措施，不只供應鏈失衡，對全球GDP更產生重大影響，消費延遲已是不爭的事實，也打亂恒耀重回成長曲線的時程。

多點開花／高端市場布局有成

市場人士認為，恒耀技術領先，除鞏固原有車用扣件市場外，在高端市場的前瞻布局有成，未來多點開花，將是該集團營運成長重要的利基。

尤其電動車市場，扣件業者在新車設計階段如未參與，後續恐一點機會也沒有；恒耀在此方面布局深又廣，不僅是電動車領導品牌Tesla主要供應夥伴，手上更參與多家電動車的開發，商機能見度自然比同業高。

據了解，Tesla是以在電腦上裝上輪子的概念在設計汽車（而非汽車裝上電腦），顛覆傳統的做法，有如10年前APPLE帶領全球手機產業進入觸控網路的新時代，多少手機巨擘被遠遠拋在腦後。Tesla在電動車的創新，如同手機產業的APPLE，量產規模逐步拉大與競爭者的距離，身為主要扣件供應商的恒耀集團，未來營運自然水漲船高，加上產品多元布局，後市沒有看淡的理由。

面對新冠疫情／營運向上做好準備

面對此波新冠肺炎疫情的干擾，恒耀認為，雖有憂，但也有喜，剛好透過此時調整內部，運用模具設計與製造等核心能力，持續深化產品製程，為營運重回上坡軌道做更好的準備。

如果持續疫情延燒，對全球景氣衝擊會加大。恒耀說，「不耽心是騙人」，但當海水退去，才會知道誰在裸泳。

恒耀公司體質健全，不裁員、也不實施無薪假；2019年獲利雖然不如預期，但多年累計厚實的正現金流，加上今年剛完成辦理1億元甲種特別股現金增資案（50元/股）及5億元國內第四次無擔保轉換公司債案，財務更加健全，更有籌碼對應未來諸多不確定性。

扣件產業立足台灣超過60年，短期內也沒有被取代的危機；投資選股的法則是，當產業前景無慮，接下來就是挑選具有競爭力的標的。恒耀的技術及佈局，不僅在台灣、甚至全球都是拔尖；短期上空雖有烏雲，長期遠眺日麗風和，股價何時可反映實質價值，就看營運何時發酵，法人伯樂都在拭目以待。