產經解析－中國經濟的挑戰和韌性

我們對於2022年消費投資是充滿信心的，可看到消費回暖正在緩緩發生，儘管恢復的幅度和強度不算強，但目前看方向是比較確定的。而2022年預計會是中國政策的寬鬆年，由於通膨並非中國主要擔憂，故仍有大量空間放寬貨幣政策。中國人民銀行今年的幣策方向主要並非調整政策利率，而是依賴降準。

政策方面，由於穩增長的訴求逐漸增大，消費作為經濟活動的重要組成部分，雖不至於像基建投資一樣充當GDP的短期抓手，但營造良好的消費環境和氛圍無疑成為大陸中央的考量因素，包含減稅降費、鼓勵新能源汽車和家電家居更新替換等措施，都有現實意義。在成本周期則意味著生產者物價指數（PPI）向綜合消費物價指數（CPI）傳導的過程中，消費品公司面臨的成本壓力將逐漸減輕，而價格傳導能力將逐漸體現的過程，這會改善其自身的盈利能力。

從宏觀政策角度來看，中國去年在某些領域與世界的背道而馳，可能為未來幾年穩經濟政策提供彈藥。首先，2021年在跨周期的政策框架引導下，中國貨幣政策的謹慎與西方主要經濟體的寬鬆，形成了鮮明對比。疫情以來，美歐日等主要央行資產負債表迅速擴張，為未來貨幣政策正常化增加了難度。

反觀中國人民銀行自從2015年以來資產負債表更為穩健，疫情爆發以來的兩年，人行資產負債表僅增加兩兆元人民幣左右。中國也是少數仍有傳統貨幣政策空間的經濟體之一，意味未來人行通過更靈活的貨幣政策穩定經濟的約束，要比很多發達國家小。

其次，從債務角度來看，國際貨幣基金組織最新估算顯示，2020年全球為了應對新冠病毒，債務佔GDP比重大幅上升28％，創下二戰以來的單年新增紀錄。可以說，此次全球應對新冠病毒的方式類似於應對戰爭，而非簡單的金融危機。不過，這也為未來退出政策帶來了挑戰。中國於2021年開始逆勢去槓桿，雖然使中國股市波動加大，但是也為未來穩經濟積累了子彈。

2021年中國公共財政收入增幅遠超過公共財政支出增幅，這個差距將在今年為中國提供預算以外的額外資金。結合中國依然保留了傳統貨幣政策空間，2021年中國在貨幣和財政上的逆勢而行，或許會成為今明兩年中國經濟韌性的助力。此外，最新的中央經濟工作會議，明確能源領域先立後破的政策，也將減少供給側衝擊。

至於2021年下半年以來的監管風暴，旨在理清政府和行業之間的關係。隨著這種關係逐漸理清之後，監管風暴的影響會漸漸褪去。此外，在2022年新年第一個星期，中國國務院公布的生產要素市場化配置綜合改革試點總體方案，也再次顯示中國對市場經濟改革的承諾不變。這也有利緩解去年監管風暴以及共同富裕追求下，部分投資者對私營經濟未來角色的困惑。

總體來看，中國資本市場儘管存在各種的不完美，然而卻是充滿活力，2021年的部分痛點或許會漸漸成為未來幾年中國經濟韌性的支持因素。中國經濟今年表現如何，可能很大程度將取決於疫情的防控和發展。面對2022年的各種不確定性，我們應以樂觀的態度勇敢地面對，以合理的資產配置把握好相應的投資機會，以實現財富保值增值。