百和擁三利多 大摩翻多

摩根士丹利證券指出，台灣紡織製鞋族群營運享有三大順風：品牌與零售商訂單重新分配、對庫存控管更嚴格，加上供應端整合，完全能抵禦貿易戰造成的情緒干擾，一口氣將百和（9938）由「劣於大盤」跳升至「優於大盤」，推測合理股價更由45元翻倍拉上100元。

摩根士丹利證券非科技產業分析師程世維不只翻多百和，對儒鴻、聚陽、豐泰的推測合理股價估值亦全數上調，來到500、255與270元，形成對台灣衣鞋四強全面樂觀榮景；在摩根士丹利大中華區紡織製鞋OEM研究範圍中，百和也躍居看好度之冠，與上檔空間超過二成的儒鴻分庭抗禮。

貿易戰愈演愈烈，市場對終端需求難免有所憂慮，但程世維認為，市場明顯低估了紡織製鞋業的結構動能轉佳，值得留意的是，愈來愈多新產品採用輕量級布料、彈性紗線設計，不少服裝與鞋類也採用半透明新材料，這些趨勢均有利具備強大研發能力的OEM廠，且有助供應端整合（因較小、較新的進入者無法滿足品牌廠需求），在台系四強中，以百和、儒鴻為產業佼佼者。

摩根士丹利先前對百和持保守觀點，主要是擔心品牌客戶對交期縮短要求等因素，恐壓抑百和毛利率，不過，百和持續研發產品線，為客戶提供加值服務，包括半透明材質已獲得Nike採用，其一片式布料能同步應用在衣服與鞋子上，創造優勢產業地位。

就評價面來看，基於百和今、明年每股純益都將年增一成，目前股價只相當於今年下半年至明年上半年獲利加總的14.3倍本益比，相較於前波產業循環高點的14～29倍（2015年中～2017年），目前還折價33％，極具投資吸引力。

儒鴻是大摩另一高度看好企業，其核心布料研發能力、提供客戶的成熟解決方案，有助儒鴻奪下更多高單位售價與高毛利的訂單，擴張客戶組成，而且儒鴻產能遍布越南、柬埔寨、台灣與非洲的賴索托。外資估算，儒鴻2019～2021年每股純益分別是17.55、20.2、22.2元，連續交出雙位數增幅。

有了產業結構變革的大優勢保護，程世維認為，就算最保守悲觀假設需求受到貿易戰衝擊而衰退，主要紡織製鞋OEM廠也不致落入2016～2017年的衰退窘況。