操盤心法－庫存調整＋Fed緊縮 股市需時沉澱

國際金融分析：　俄烏和談3月中在烏克蘭總統表示，不再堅持加入北約後轉折朝往正向發展，油價反轉向下，舒緩市場對通膨的擔憂；加上劉鶴出手扭轉市場對中美審計監管議題引發的恐慌，股市開始3月下旬歷時半個月的反彈。

俄烏在布查屠殺事件後和談的難度大幅拉升，原本3月29日第五輪談判有明確的進展，俄羅斯減少烏北軍事行動，烏克蘭承諾保持中立化和無核化、15年內磋商克里米亞的地位、以及可就分裂地區與俄羅斯討論，因此雙方皆認為有足夠的基礎舉行元首會面。不過在俄軍撤離烏北，布查屠殺事件曝光，西方國家進一步加碼對俄制裁，烏克蘭總統表示，不會與普丁會面，俄烏和談的難度已大幅拉升，且就算未來停火，放鬆對俄羅斯制裁的可能性也越來越低。

根據日前公佈的FOMC會議紀要，委員們雖重申以目前指標顯示美國經濟和就業持續增強，但一致認為未來通膨上升的風險持續加大，並指出俄烏戰事已額外、顯著增加了近期通膨壓力並干擾經濟活動，再加上中國近期的封城影響供應鏈運行；FOMC明確指出，在就業市場已接近完全就業，對抗通膨為目前Fed的首要任務。

3月Fed升息兩碼的規劃在考量俄烏戰事對經濟的不確性因素後僅升一碼，但以俄烏和談的難度在布查屠殺事件後已大幅拉升，且就算未來停火，放鬆對俄羅斯制裁的可能性也越來越低；以俄羅斯原物料出口大國，在原油、天然氣、煤、鈀金、小麥、鎳和鋁等皆具舉足輕重地位，原物料供應混亂、價格壓力將使Fed原本預期俄烏戰事的暫時性額外影響時間拉長。

3月Fed僅升1碼，未來需以更大的力度彌補。FOMC紀要除指出將會在未來數次升息兩碼之外，也暗示5月開始每月上限950億美元相對積極的縮表規劃。

俄烏戰事透過原物料推升全球通膨壓力，對經濟的直接影響以歐洲為主，對美國則限於間接因通膨而壓抑的未來消費；以美國經濟目前的足夠強度，等於提供Fed接下來積極貨幣政策的條件，積極緊縮同時也加深了市場對未來經濟動能是否能夠持續的疑慮。

操作策略：

考量Fed對抗通膨的積極貨幣政幣已箭在弦上，加以目前進入疫後由電子轉向服務的消費移轉，消費性電子產品已存在庫存問題，疊加俄烏戰事衝擊歐洲經濟，中國清零防疫壓抑消費及干擾供應鏈，投資市場仍需要時間沉澱。

3月中旬國際能源署IEA及歐盟EU提出「重振歐盟能源計畫REPowerEU」，目標歐盟2027年底前擺脫對俄羅斯的能源依賴，策略定訂「多元化液態天然氣LNG供應來源」，及「加快減少對化石燃料依賴」二大方向。

在減少對化石燃料依賴方面，將以加速光伏、風能、熱泵系統的部署等三項為主軸，光伏目標由目前160GW提高至2030年420GW，風能192GW提高至480GW，熱泵則將在既有基礎上至少翻倍，預計2030年內至少安裝3,000萬台，提高商業及住宅用戶熱泵滲透率以減少對天然氣用量。

以歐盟擺脫對俄羅斯的能源依賴勢在必行，風、光、熱泵相關供應鏈後勢值得關注。