林永祥專欄－2023年景氣溫和保守 債市萌生機

2022年12月20日的日本央行貨幣政策急轉彎，一改過去堅持寬鬆的貨幣政策，宣布將調整殖利率曲線管控（YCC）政策，放寬長期利率的波動區間，從正負0.25％調升至正負0.5％，由於過去日本堅持寬鬆政策，市場咸認為，此次調整代表日本的寬鬆立場出現變數，原本便宜的資金來源可能暫告結束。

在日本央行宣布調整殖利率曲線管控政策後，日圓兌美元匯率隨即出現反彈，對此永豐投信研究團隊預期，市場上以低利率借貸成本日圓進行槓桿套利的「渡邊太太」們，後續有可能開始出售海外資產，進而導致全球風險性資產下跌的風險升高。

不僅日本央行決策備受關注，美國聯準會接下來的升息節奏也是市場關鍵指標。根據指導聯準會利率政策走向的「泰勒法則」最新顯示，美國利率高峰將落在5月，而終點利率將在5％至6.5％之間，再依聯準會釋出訊息，預計通膨目標要到達2％，聯準會升息動作才會告一段落，皆意味著全球股市直至今年上半年止，呈現震盪的機率仍高。

再從債券殖利率來看，自去年進入升息循環後，從4月起，債券殖利率曲線即呈現倒掛，根據過往經驗，通常殖利率曲線倒掛後，約需歷時9至12個月利差才得以轉正，由此預期，債券殖利率曲線有機會在今年第一季轉正。依歷史經驗，當利差由負轉正時，緊隨而來極可能出現經濟衰退，如1990年代泡沫經濟、2000年的網路泡沫以及2008年的金融海嘯，均是如此。

企業表現方面，在景氣漸弱、需求看淡，無論電子、傳產皆面臨庫存去化的難題，預估最快要到第一季底至第二季才能回到健康庫存水位。不過隨著中國逐步解封且將迎來新年假期，預期消費力將轉強，資金可望流向補庫存需求相關的原物料類股，如鋼鐵、塑化類股，亦或是非必需消費的成衣紡織等，使得傳統產業表現有機會領先科技股。

總結來看，今年上半年經濟疲弱態勢可能加劇，使得全球股市備受壓力，永豐投信認為，面對上半年度的投資市場，宜審慎看待，靜待下半年美國升息停止，產業庫存逐漸落底，景氣逐步築底，企業陸續恢復成長動能，股市走勢才有望先蹲後跳，上半年度資金轉進公債、投資等級債尋求避風港的機會大增。建議投資人在經濟疲弱期間，優先選擇表現相對穩健的固定收益市場，同時逢低布局庫存優先落底、需求將至，且有基本面支持的傳統產業、基礎建設產業等，為下半年的市場回春機會做好準備。